光伏板块阶段性见底，多重利好支撑的协鑫科技最具安全边际

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有人说光伏产业周期性的根源在于上游硅料价格的周期性变动，但我并不赞成将国内硅料生产以及一些化工企业归类为周期行业。

这些行业里的头部公司要么具有规模-成本优势，要么具备上下游连通优势。在行业景气度周期可以大量出货换取盈利，行业逆周期时又能通过低价挤压竞争对手出局，获得更大的市场份额。我更愿意称此类公司为“周期性成长股”。

(资料图)

一些长期关注光伏投资者会发现，$隆基绿能(SH601012)$ 、TCL中环、晶澳科技、晶科能源、$通威股份(SH600438)$ 、协鑫科技等公司本轮股价高点出现在了业绩仍在增长的2022下半年，以至于在股价下跌后，部分光伏细分领域龙头PE（TTM）仅为个位数。

今年上半年，硅料、组件、硅片价格震荡走低，验证了机构们的“先见之明”。但就在媒体大肆报道硅片大厂大幅下调产品价格，硅料价格跌破成本价的6月，光伏产业指数（931151）反而结束连续4个月的下跌，触底收涨5.15%。炒股炒预期，欲解释光伏板块与现货走势的背离，最好还是从产业链最上游的硅料看起。

硅料价格触及大厂成本线，中期止跌回升概率大

去年末，硅料价格出现了一波明显的下跌。在今年初小幅反弹后，5-6月份，硅料价格再度加速下行,最终一路跌破10万/吨，来到近3年低点。

6月最后一周，菜花料价格跌破6万大关，至5.5万元/吨附近，已经低于众多小厂的生产成本。随后减产、停产检修、延期投产的消息不绝于耳。

五家硅料大厂生产成本略有不同。今年通威股份披露，永祥一季度生产成本在4万元/吨左右；二季度新产能投放，生产成本将低于4万元/吨。

协鑫科技一季报后披露，截至3月底，徐州项目颗粒硅现金成本约34.24元/公斤，生产成本约40.15元/公斤。乐山项目颗粒硅现金成本约37.82元/公斤，生产成本约46.19元/公斤。不过彼时乐山项目尚未实现满产，稼动率较低。如今乐山10万吨已经满产，依靠着低电价+规模大的优势，乐山厂区满产后生产成本必然已低于4万元/吨。

大全能源、新特能源近期虽未披露硅料成本，但两家公司去年单吨总成本在5.9万/吨-7.1万/吨之间。按照其产能扩张的节奏判断，年内两家公司硅料生产成本预计在4.2-5.5万元之间，略高于通威和协鑫科技两家大厂。

硅料价格如果在6万元/吨徘徊，连大全、新特这样的大厂投产都会陷入不赚钱的境地，新产能投放的意愿会大为降低，促进供需平衡。大全二季度就曾表示“为了稳定毛利率，牺牲了部分销量”。

即便各大厂硅料产能投放的时机尚不确定，仅站在经济的角度推测，后续硅料价格在7万元/吨以上企稳的概率较大。

另外，投资者也可以借鉴新能源车上游碳酸锂价格的走势来判断硅料触及大厂成本线后的变化趋势。

（生意社数据）

4月下旬，国内工业级碳酸锂跌破20万/吨关口，直逼16万/吨大关。综合考虑锂辉石、进口碳酸锂、盐湖提锂等各种方案，2023年国内企业碳酸锂生产成本平均约10万元/吨。如加上税务、生产设备分摊等成本加总折合15万元/吨。与4月份碳酸锂出现上行拐点的价格的16万元/吨较为接近。本轮硅料短期已见底是极大概率事件。

股票反映未来的预期。6月份几家硅料龙头企业中，协鑫科技上涨10.67%，通威股份微涨0.56%，股票走势或间接反映了两家龙头企业单吨成本最低，能够在市场出清期获得更大市场空间的利好。

需求侧， 6月20日，国家能源局发布的1-5月份全国电力工业统计数据显示，2023年1-5月我国光伏累计新增装机达61.21GW，同比增长158.2%。

（国家能源局数据）

国家能源局综合司于6月中旬又印发了《开展分布式光伏接入电网承载力及提升措施评估试点工作的通知》，选择山东等6个试点省份，开展分布式光伏接入电网承载力及提升措施评估试点工作。很可能是因为当前组件价格在1.3元/W-1.4元/W之间，即便光照资源较差的地区也满足项目启动条件。预计光伏地面装机将带动组件加单，硅料以及光伏产业链价格触底具有一致性预期。

协鑫科技硅料成本、存库数据双优

在几家硅料大厂中个人最看好估值最低、颗粒硅产销优势最明显、公司又有回购利好加持的协鑫科技。

短期N型硅料市场需求相对旺盛，与P型料已经拉开了一定的差距。下游客户多采用50%颗粒硅投料比用于N型拉晶，下半年颗粒硅放量预期较为明确。协鑫满足要求的约90%颗粒硅都能够交付给客户（总金属含量低于1个ppbw的颗粒硅可以用来制成N型料，4月份协鑫科技符合要求的颗粒硅产品已经超过90%）。

协鑫科技的硅烷流化床法颗粒硅技术，拥有低成本、高品质与低碳足迹等多重优势。与西门子法制备N性料成本相比，协鑫科技流化床法每千克成本要低3元左右，其颗粒硅成本也是全行业最低的。

2022年，协鑫科技颗粒硅销量约4.56万吨。不过仅2023年一季度，协鑫科技颗粒硅销量就有4.69万吨之多，超过去年全年。

目前协鑫科技拥有徐州6万吨、乐山10万吨、包头6万吨颗粒硅产能。包头第四个2万吨模块正在投产。由于地方负荷高峰，限电的影响，预计包头厂区全部10万吨产能将于三季度实现满产。协鑫科技呼和浩特10万吨颗粒硅产能也有望于今年四季度开始分模块投产。此外，协鑫科技徐州4.5吨棒状硅产能置换4万吨颗粒硅项目，待处理完供应链材料的问题后，协鑫科技可借助颗粒硅产能爬坡时间短的特点，在今年底左右实现4万吨置换产能全部达产。

站在存货周转角度分析，2020-2022年协鑫科技存货周转天数分别为20.44天/20.98天/33.73天，通威股份为25.48天/33.15天/34.11天，大全能源为34.6天/118.32天/77.51天，新特能源为83.92天/80.72天/90.15天。大全能源曾表示库存只有数千吨；通威股份称Q1库存还是在减少的。但显然结合基本面看，协鑫科技的动销数据是行业中最优的，据此推测协鑫科技“满产满销”的概率极大。加之协鑫产能扩张的节奏出色，现金流优势较大，中长期获得更多份额几乎是板上钉钉的。

钙钛矿业务方面，协鑫光电已经实现了在1mX2m大尺寸组件上16.02%的量产效率，预计今年年内效率将提升到18%。海外建厂方面，美国通胀削减法案获通过，美国将为光伏需求、制造企业提供税收、补贴政策，吸引光伏企业赴美建厂。且美国等地硅料价格目前仍在10万+/吨的较高水平，供方市场竞争格局好于国内。未来中期协鑫科技在海外建厂存在可能性，进一步扩展海外市场销售渠道，提供欧洲及美国区域的海外客户的需求。

（协鑫科技2022年财报）

但不过以协鑫科技2022年报来看，钙钛矿和出海建厂两项业务并不能为协鑫科技短期带来明确的增长，并非影响股价短期走势的关键因素，此处暂不过多赘述。

频繁施展回购，充分彰显高管信心

最后谈一下协鑫科技股权回购事宜。2022年，协鑫科技推出2亿元的股权回购激励，其中12月份回购的3162.5万股还注销了。2022年股东大会后，协鑫科技前后回购7次，共计回购8450万股。持续高频回购充分显示了管理层对当前股价的认可。

况截止5日收盘，协鑫科技2.56倍的PE（TTM）也充分反映了硅料价格下行、港股流动性较差等不利因素。后续光伏产业链的复苏以及在科创板上市的预期或使得协鑫科技股价具备“弹性”。

技术面角度，协鑫科技6月份已出现MACD月线级别底背离，中长期季线、年线均呈发散向上的多头形态。1.5港元-1.55港元既是60季线与5年线的重合支撑区，也是2017年箱体震荡的上沿平台位，技术支撑极强。不论是从基本面还是技术面哪种角度，$协鑫科技(03800)$ 都是安全边际极高的能攻善守标的！

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